摘要
氢能是最易推广的终极能源，已是全球多数经济体的重要国家战略。相较化石能源，高能量密度及零碳排奠定氢能是化石能源发展的未来。相较于核能，氢能更易推广，全球已进入氢能的竞争中：1）中国：氢能发展旨在构建清洁低碳安全高效的能源体系、实现碳达峰碳中和目标，回溯过去17~21年氢气产量年复合增速达14.6％；2）日本：氢能发展为立足产业优势，拓宽应用场景，增厚壁垒。日本以丰田、本田为代表的车企已完成了氢燃料汽车的研发销售，并拥有全球排名第一的氢能技术的专利数；3）美国：自冷战时期开始布局氢能，石油危机期间加速推广，但页岩油革命完成后，美国放缓对氢能产业的推动。直至2022年的《国家清洁氢能战略和路线图（草案）》，把降本作为氢能发展的三大战略方向之一；4）德国：以解决能源安全出发来布局氢能，2020年成立欧洲清洁氢联盟，2021年发布《德国氢行动计划2021—2025》，旨在解决氢经济的技术障碍，特别是在降低大量生产和运输氢成本的方向。
氢能的需求空间源自二次能源的替代，市场超万亿。氢能较难从自然界中直接获取，通常是通过其它能源转发而来的，属于典型的二次能源，替代需求方面：1）对比电能，需求源自电气化程度较低的领域以及储能，燃料电池汽车与锂电池比较优势在于更宽的温度使用条件，高纬度地区的氢燃料汽车市场空间可达0.6万亿元；2）对比化工品：氢气具有与焦炭类似的化学性质，全球首例百万吨级氢冶金示范项目已在国内完成投产，测算钢铁行业需求市场超千亿元；3）对比其它燃料：氢气可掺烧发电，从源头端减碳，测算掺氢燃烧市场空间超千亿元。
制氢是国内最具优势的产业链环节。1）中国具有领先全球的氢源储备，是目前全球最大的氢气生产国，此外煤制氢、工业富产氢、电解水，对应的煤炭、焦炭、合成氨产量以及风光发电装机量均为全球第一，具备充足氢源；2）焦化工艺产生副产氢，相较于石油化工及煤化工，可实现物料平衡后的氢气外溢，类似于“氢矿”，且焦炉煤气制氢具备明显成本优势；3）电解水制氢技术可以作为电-氢系统的桥梁，中国氢能规划表示2025年绿氢的量达10~20万吨每年，“十四五”时期将迎高速发展。
投资建议：氢能作为终极能源，2022年美日德等国均以开启氢能的新规划，中国也发布氢能产业中长期规划，相较而言，中国不仅是全球氢能产量之最，亦是全球氢源储备之最。在氢能的推广中，中国的能源化工企业有望完成蜕变走向世界，推荐：1）拥有大量“氢矿”资源的：中国旭阳集团。2）布局绿电业务：宝丰能源。3）PDH工业副产氢：金能科技。4）长期规划涉及制氢业务：兖矿能源。受益标的：美锦能源。
风险提示。1）全球经济下行带来的替代需求下降；2）氢能推广不及预期。
