12月12日，北京亿华通科技股份有限公司（以下简称"亿华通"）在港交所披露其通过聆讯后的招股书，亿华通（A+H）挂牌即将梦想成真。(早前分别于2022年1月27日、8月1日先后两次递表。)
继成为首家A股上市的氢企后，亿华通将再度成为在港上市的中国首家以氢能产业为主营业务的企业。
招股书指出：2019年-2022年6月，亿华通营收整体呈快速增长趋势，其中2022年上半年营收达2.69亿。自2016年首款商业化产品发布以来，亿华通已累计向超过20家中国商用车制造商销售超过2900套燃料电池系统，其中2019年-2022年6月，亿华通燃料电池系统销量达169.1MW。
一、营收逐年增长，毛利率较稳定
报告期内，如图表1所示，亿华通2019-2022年6月的营收分别为5.54亿、5.72亿、6.29亿和2.69亿，其中在2020年全国燃料电池车销量同比腰斩的情况下，亿华通营收同比依旧实现3.4%的增长。
图表1 亿华通营收情况
来源：亿华通招股书
报告期内，亿华通毛利率水平相对较为稳定，整体在40%水平上下波动，而在2021年毛利率小幅下跌后，目前亿华通的毛利率有所回升。
二、系统营收占比走高，平价售价年复合下降速度达37.2%
报告期内，如图表2所示，亿华通燃料电池系统营收占比整体呈现走高的趋势，2019年-2022年6月，系统营收占比分别为86.9%、87.3%、82.3%和94.6%。
图表2 亿华通各业务营收情况
来源：亿华通招股书
另一方面，如图表3所示，亿华通燃料电池系统的销量和装机量快速增长，2019年-2022年6月，亿华通燃料电池系统销量达到了2054套，装机量达到了169.1MW。
图表3 亿华通系统销售情况
来源：亿华通招股书
2019年-2022年6月，亿华通售出系统的平均装机功率分别为47.8kW、72.1kW、107.9kW、98.5kW，整体呈现上升趋势，但由于今年上半年亿华通配套了较多的中小功率车型，导致其平均装机量有所下降。与此同时，亿华通的平均售价快速下降，截至今年上半年已降至4980元/kW，年复合下降速度达37.2%。
三、港股上市融资款四大用途
招股书指出，亿华通港股融资款主要用于新一代燃料电池系统研发、日本四大研发项目、品牌宣传及现金流的补充。详情如下所示：
1、为开发新一代燃料电池系统研发平台提供资金。包括购置最新的研发及测试设备（如材料测试设备、电堆测试台及燃料电池系统测试台，及综合环境舱）；为研发活动支付的材料费和燃料动力费；用于招募额外研发人员以从事新一代研发平台产品测试及研发活动；用于升级新一代研发平台现有的模拟、处理及分析软件。
2、为海外研发项目提供资金。为利用日本当地人才及其他研发资源，亿华通有意于日本开展四个专注于燃料电池电堆及其核心材料的研发项目。该等项目的资金将用于采购测试设备及招募当地专业及资深研发人员以开发亿华通的新一代燃料电池技术；为利用亿华通的技术能力在日本进行海外研发项目，拟聘请在燃料电池系统关键部件研发方面的高级专家，包括燃料电池电堆、双极板、质子交换膜及催化剂；并且其设计的产品已经商业化。
3、用于在未来三年透过产品推广及多渠道营销提升亿华通的品牌认受性。其中，将用于扩充亿华通于若干地区的营销和售后团队。亿华通打算雇用具销售和客户服务经验的人才；用于协助商用车制造商测试其燃料电池汽车原型以及生产及推出新车型以推广燃料电池系统；将用于筹备产品或参与行业活动，如产品展览、产品发布活动及行业机构举行的活动；将用于投放在线及传统广告升级公司网站。
4、将用作营运资金及其他一般企业用途。
从亿华通募资的四个用途看，氢云链认为，技术研发依旧是企业发展重点，同时也反应产业两个重要变化趋势：
（1）国内企业走向国际市场。此前亿华通极少传出海外项目的消息，在照顾说明书中却提出在燃料电池技术大本营之一的日本进行商业化扩展，显示了亿华通在市场战略方面的重大转变。国内其他燃料电池企业如国鸿、重塑等，也在积极扩展海外市场，呈现出“集体出海”的场景。值得一提的是，国内燃料电池企业出海一般先考虑欧洲市场，此次亿华通以日本作为出海第一站，可能与亿华通和丰田之间的合作关系有一定关联。
（2）行业进入激烈的市场竞争阶段。有意思的是，亿华通将品牌宣传作为募资的主要用途之一，这在高科技领域企业IPO披露中是较为少见的信息。见微知著，氢云链认为，这可以侧面显示出市场竞争的激烈程度；在市场化阶段，新玩家不断入场，放眼望去一片红海，即使是龙头企业，也必须加强市场品牌宣传增加产品竞争力。
