国泰君安指出，绿氢替代灰氢，新辟燃料电池+电解槽的千亿市场蓝海。预计到2030年，燃料电池+电解槽市场空间超 2000 亿元，电解槽市场将达燃料电池市场的 6 倍。
燃料电池系统市场空间近 300 亿元。参考新能源汽车降本速度和渗透率，2030 年燃料电池汽车销量将达 47 万辆（累计保有量 70 万辆），按每辆车 110kw 估算，对应燃料电池系统的市场空间为 295 亿元。
电解槽市场空间近 1700亿元，PEM电解槽市场占比超过 65%。考虑电解槽的不同应用场景，碱性电解槽更适用于工业用氢，PEM 电解槽更适用于加氢站用氢：
①按照 2030 年光伏电价 0.2 元/kWh 测算，碱水制氢成本为 12 元/kg，相比煤制氢成本 11元/kg（动力煤 900 元/吨）、天然气制氢成本 18 元/kg（天然气 3.5 元/m）将具备经济性；基于成本经济性考量，以碱水制氢在工业用氢的渗透率 30%计算，2030 年碱性电解槽出货量超 40GW（年有效工作 5000 小时），对应市场空间达 600 亿元。
②按照 2030 年光伏电价 0.2 元/kWh 测算，PEM 制氢成本为 18 元/kg，氢燃料电池重卡的百公里能耗成本 144 元（百公里氢耗 8kg），低于柴油重卡的百公里能耗成本 179 元（百公里油耗 30L，柴油价格 7000 元/吨）；基于成本经济性考量，以 PEM 制氢在加氢站用氢的渗透率 50%计算，2030 年 PEM 电解槽出货量接近 20GW（年有效工作 3500 小时），对应市场空间超 1100 亿元。
电解槽市场迎来发展窗口期。目前，国内主流碱性电解槽企业均已具备 1000Nm/h 以上大功率电解槽的生产能力，2022 年碱性电解槽已披露产能接近 11GW；PEM 电解槽方面，最大单槽产氢量为 200Nm/h，国内厂商产能合计百兆瓦级。
风险提示：燃料价格波动，成本下降低于预期，核心技术突破不及预期，产业政策不及预期。
